大摩：AI基建才刚开始，英伟达不是(shi)思科，远(yuan)没到1999年,投资,芯片,领域

英伟达周五大跌好像考证了“思科时刻(ke)”的到来。但摩根士丹利(li)认为，无论是(shi)从两者所处的科技情况、自身气力和估值上看，英伟达都不是(shi)当年的思科。

摩根士丹利(li)Shawn Kim分析(xi)师(shi)团(tuan)队本周公布报告，对比了互联网泡沫与当前的AI热潮，强调当前AI底子(zi)办法投资热潮仅仅处于早期阶段，尚未达到互联网1999年的泡沫程度(du)。

AI底子(zi)办法建设仅仅是(shi)一个(ge)开始。每一个(ge)超大规模企业都正在构建底子(zi)办法，以便实验正在该底子(zi)办法之上构建应用程序、工具(ju)和服务。

今天，正正在进行的AI数据中央加速较量争(zheng)论建设只是(shi)第一阶段，但这只是(shi)构建所有AI应用程序的支柱，增加了一个(ge)倾覆性的技能(neng)层（大型语言模型），成本更低，上市更快。

互联网泡沫从1994年12月开始，到2000年3月达到顶峰，期间经历了多次回(hui)调。英伟达首次上调销售预期是(shi)正在2022年5月，Chat GPT正在2022年11月才被遍及讨论。从时间上看，我们尚未达到1999年的泡沫程度(du)。

AI底子(zi)办法建设仅仅是(shi)一个(ge)开始。每一个(ge)超大规模企业都正在构建底子(zi)办法，以便实验正在该底子(zi)办法之上构建应用程序、工具(ju)和服务。

今天，正正在进行的AI数据中央加速较量争(zheng)论建设只是(shi)第一阶段，但这只是(shi)构建所有AI应用程序的支柱，增加了一个(ge)倾覆性的技能(neng)层（大型语言模型），成本更低，上市更快。

互联网泡沫从1994年12月开始，到2000年3月达到顶峰，期间经历了多次回(hui)调。英伟达首次上调销售预期是(shi)正在2022年5月，Chat GPT正在2022年11月才被遍及讨论。从时间上看，我们尚未达到1999年的泡沫程度(du)。

特别是(shi)，GPU投资才刚刚起(qi)步，大摩认为，AI供应链的投资增长将会对其产(chan)生乘(cheng)数效应：

每100美圆的云资本支出(chu)将转化为30-40美圆的AI收入，这意味着正在GPU上的投资将成倍增加。

每100美圆的云资本支出(chu)将转化为30-40美圆的AI收入，这意味着正在GPU上的投资将成倍增加。

除了GPU之外，AI供应链的增长还将为HBM、定制芯片设计、制造(zao)和测试(shi)等领域带来机遇(yu)。

另外，考虑到GPU开发技能(neng)复杂，如一块Grace Hopper 100芯片包含35000个(ge)组件(jian)，重量达35公斤，英伟达凭借长期的积(ji)累，正在该领域拥有较为宽(kuan)阔的技能(neng)“护(hu)城河”。

因此，尽(jin)管越来越多同行“下海”自主(zhu)研发AI芯片，英伟达算力“一哥”的地位正在很长一段时间内不会被摆荡(dang)。

即使从估值角度(du)来看，英伟达股价也很可能(neng)未见顶。

摩根大通正在报告中写道：

回(hui)顾(gu)2000年网络泡沫期间的代表性公司(si)思科，其当时的收入增长率(lu)达到了59%，而其前瞻(zhan)市盈(ying)率(lu)高达138倍。相比之下，如今的英伟达市盈(ying)率(lu)仅为30倍，但其收入增长率(lu)却达到了90%。

因此，无论从估值的角度(du)照样从长远(yuan)看，我们都不克不及认为当前（英伟达）已(yi)接近(jin)市场的顶峰。

回(hui)顾(gu)2000年网络泡沫期间的代表性公司(si)思科，其当时的收入增长率(lu)达到了59%，而其前瞻(zhan)市盈(ying)率(lu)高达138倍。相比之下，如今的英伟达市盈(ying)率(lu)仅为30倍，但其收入增长率(lu)却达到了90%。

因此，无论从估值的角度(du)照样从长远(yuan)看，我们都不克不及认为当前（英伟达）已(yi)接近(jin)市场的顶峰。

大摩认为，AI底子(zi)办法的早期投资巨大，但长期来看，其带来的应用层价值可能(neng)远(yuan)超成本。超大规模公司(si)正在AI领域的投资将要求相应的回(hui)报率(lu)，这将推动AI云服务的盈(ying)利(li)增长。